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来源：中国基金报记者 李树超 曹雯璟 王想文
【导读】公募基金司理把脉港股下半年走势：港股或呈现“颤动上行+结构分化”时势
本年上半年，港股阛阓走势苍劲。扫尾6月27日，恒生指数年内累计涨幅超21%，恒生科技涨近20%，领跑大家主要阛阓。
若何看待本年上半年港股阛阓的举座发扬？当今港股举座估值情况若何？瞻望下半年，港股阛阓行情将若何演绎？哪些行业投资契机值得情绪？对此，中国基金报记者采访了汇添富基金司理陈健玮、中欧港股通精选基金司理付倍佳、富国基金旗下港股通互联网ETF基金司理田希蒙、博时基金境外投资部基金司理赵宪成、汇丰晋信港股通精选基金司理许廷全、祥瑞医药精选股票基金司理周想聪、诺安精选价值基金司理唐晨，共同把脉下半年港股阛阓行情和投资契机。
汇添富基金陈健玮：本年下半年港股走势或呈现“颤动上行+结构分化”时势。
中欧基金付倍佳：上半年聚焦波动率钞票估值普及的契机，下半年逐步聚焦顺周期盈利改善的契机。
汇丰晋信基金许廷全：尽管相较旧年低点已有回升，但港股举座估值均仍低于遥远历史平均水平，相对亚洲其他阛阓及西洋阛阓更具投资性价比。
富国基金田希蒙：尽管部分板块阅历高潮后估值回首历史核心，但港股举座仍处于“资金盛+钞票荒”的结构性行情中。
博时基金赵宪成：下半年港股仍具有一些优异的结构性契机，拉万古分来看，基本面对股价高潮的驱动智商可能会愈加显然。
祥瑞基金周想聪：下半年投资干线预计围绕成长性行业伸开，优质的科技钞票、新兴耗尽行业值得情绪，成长立场或捏续占优。
诺安基金唐晨：上半年港股阛阓的举座发扬试验上等于中国钞票的重估历程，“中特估”“科特估”“民特估”并存。
多身分助力港股阛阓强势反攻
中国基金报：若何看待上半年港股阛阓的举座发扬？
陈健玮：上半年，港股阛阓在大家宏不雅环境飘荡中展现出苍劲韧性。这一发扬收货于多重身分共振：一方面，国内降准降息、财政发力推动经济温煦复苏，重复“以旧换新”政策提振了内需；另一方面，港股阛阓凭借高股息率的红利钞票和优质科技钞票上风，在东说念主工智能（AI）时刻冲破、创新药加快出海、智能驾驶普及等积极身分推动下实现估值重估。此外，南向资金年内净流入超7000亿港元并创历史同期新高，进一步因循阛阓发扬。
唐晨：港股的生态发生了很大变化，这是发审、再融资的轨制红利与南下资金、国际老本流入共振的驱逐。在这种配景下，上半年港股阛阓的举座发扬试验上等于中国钞票的重估历程，“中特估”“科特估”“民特估”并存。
付倍佳：上半年港股阛阓领涨大家，主要有三方面原因：一是产业结构优异，港股新经济结构占比高，互联网、新耗尽、创新药、新动力车等产业趋势朝上，优质公司形成基本面与估值“双击”；二是港股大权重分成钞票估值配置，恒生高股息指数仍有超7%的股息率，A/H折价快速敛迹；三是流动性充裕，香港银行同行拆借利率（HIBOR）快速下行，港股成交活跃，举座来回量在历史高位运行。
赵宪成：上半年，港股主要阅历了两轮高潮：第一轮发生在一季度，主如果春节后DeepSeek火爆出圈带来国内AI范畴发展冲破的契机，阛阓围绕科技和互联网企业伸开了一轮积极布局；第二轮发生在二季度，在特朗普向大家掀翻贸易战的配景下，港股于4月7日跳空低开，但中好意思对抗因为好意思国立场调度而赶快趋缓，阛阓快速消化中好意思关税战的预期，辅以国度队积极稳阛阓，恒生指数于4月9日筑底并运行快节律反弹。
同期，好意思元快速贬值，触发了港币的强方兑换保证机制，令香港金管局向阛阓抛售港元，权贵强化了港股流动性环境。资金面上，A股阛阓权重股纷繁赴港上市，意味着港股在中国阛阓的战术地位普及，内资、外资轮替成为作念多主力。
总体来说，上半年港股的高潮是基本面与资金面共振、内资与外资在中国钞票上形成看多共鸣的驱逐。
许廷全：上半年港股阛阓呈现颤动朝上走势，主要受到表里部多身分交互影响，自旧年底投资者意志到经济政策转向后，风险偏好有所上升，外资对中国钞票情绪度亦进一步回升。岁首以来，部分外资券商延续上调中国投资评级，对政策刺激的期待、DeepSeek问世亦隐含中好意思科技之间差距可能敛迹，以及估值诱导力等身分，王人推动了港股阛阓回暖。
田希蒙：受政策托底、时刻立异与资金流入等身分共同助力，上半年港股阛阓发扬强势。阛阓呈现权贵的结构性特征，举例，医疗保健场所涨幅约50%，科技场所涨幅近30%，以及新耗尽等板块领涨。尽管4月受外围摩擦冲击，但在财政加码、创新药审批松捆等政策对冲与AI生意化加快等身分共振下，阛阓快速配置，形成“春潮—弯曲—回澜”三阶段行情。
周想聪：上半年港股阛阓发扬亮眼，主如果中国科技钞票价值重估、南向资金大量流入，以及港股遥远处于估值凹地等身分共振，同期，国内务策的支捏也增强了阛阓信心，尽管受关税风云影响出现波动，但举座呈现出较强的韧性和高潮态势。
举座估值仍呈现权贵诱导力
中国基金报：上半年，港股并非单边趋势性高潮，而是在颤动颐养中出现了两波较大的行情。当今，港股举座估值情况若何？
陈健玮：在大家主要阛阓中，港股估值仍处于较低水平，并权贵低于好意思国阛阓。凭据彭博数据，恒生指数2025年预测市盈率为11倍，预测市净率为1.2倍，预测股息率达3.2%，其中，银行、电信、公用做事等高股息板块广阔超5%。相较于A股，恒生A/H溢价指数约为130点，披露港股估值上风仍存。中遥远来看，南向资金捏续流入，正重塑港股估值体系，订价权逐步滚动，明天A/H价差有望收窄。此外，创新药、东说念主工智能等范畴的时刻冲破，正推动国际投资者重估港股科技龙头的遥远价值。
唐晨：从风险溢价来看，恒生指数相对10年期中国国债利率的风险溢价约为8%，相对10年期好意思债利率的风险溢价约为5%。从市盈率来看，港股预测市盈率为10.6倍，处于往时十年间35%分位数。
付倍佳：上半年，港股阛阓第一轮行情以恒生科技为代表的新经济产业趋势驱动为主，第二轮行情以低估值央国企的A/H溢价快速敛迹为主。现时，港股PB、PE估值分位刚好回到往时10年均值，风险溢价随弱好意思元回摆，难言泡沫化。
许廷全：若以外洋推测中国钞票最常用的MSCI China指数来推测，扫尾6月21日，市盈率为11.7倍，低于遥远平均0.1倍圭表偏差；市净率为1.4倍，低于遥远平均0.3倍圭表偏差。尽管相较旧年低点已有回升，但港股举座估值均仍低于遥远历史平均水平，投资性价比优于亚洲其他阛阓及西洋阛阓。
田希蒙：Wind数据披露，扫尾6月27日，恒生指数市盈率（TTM）为10.7倍，市净率为1.17倍，填塞估值处于大家凹地。横向对比，恒生指数的市盈率权贵低于标普500指数的27.5倍，恒生科技指数的市盈率也远低于纳斯达克指数的34.8倍。从行业层面来看，港股通互联网和港股通医疗板块因AI生意化加快和创新药产业发展，估值快速配置，银行、电信等高股息钞票发扬也可以。尽管部分板块阅历高潮后估值回首历史核心，但港股举座仍处于“资金盛+钞票荒”的结构性行情中。
周想聪：当今港股举座估值情况邃密，不管是与本人比较，如故与其他国度阛阓对比，王人具有较强的诱导力。从历史数据看，现时港股估值已回升至往时十年的平均水平，港股举座估值水平相对合理，但成长板块估值仍处于历史较低水平。
赵宪成：在港股反弹后，恒生指数的估值回到了偏高的位置，但阛阓上仍然能找到好多优质的结构性契机，如科技、互联网、港股通耗尽等。
预计下半年港股呈颤动上行趋势
中国基金报：下半年，港股阛阓会若何演绎？
田希蒙：预计港股在政策托底、AI时刻催化及资金面因循下延续颤动上行趋势。宏不雅层面，稳增长政策加码有望推动经济复苏深远，重复港股企业营给与外围摩擦冲击相对有限，其板块结构发扬或更受益于内需配置。估值方面，恒指动态PE约为10倍，处于历史中低位，科技、医药等成长板块仍具配置空间。
赵宪成：天然恒生指数的估值处在近几年较高的水平，但科技股和互联网企业仍有比较充分的上行空间。Wind数据披露，恒生科技指数2025年的EPS增速预计约为35%，ROE增速约为14%。比较之下，沪深300指数的EPS增速预计约为6%，ROE增速约为11%。因此，咱们觉得，下半年港股仍具有一些优异的结构性契机，拉万古分来看，基本面对股价高潮的驱动智商可能会愈加显然。
陈健玮：下半年港股走势或呈现“颤动上行+结构分化”时势。核心驱起程分包括宏不雅政策将聚焦高质地发展、科技创新与内需提振，重复稳增长政策加码，有望推动港股基本面配置；全年南向资金净流入或冲破万亿元限制，捏续改善港股流动性。同期，外洋区域性资金对港股情绪度上升，若基本面捏续改善，外资配置比例有望从现时的低位逐步回升。
周想聪：港股短期可能呈现颤动时势，举座核心或幽闲上行。中遥远来看，港股将成为内资“出海”配置以及外资“一站式”配置中国钞票的进犯阛阓，在东说念主民币国际化进度中上演进犯变装。从遥眺望，前期扼制港股发扬的进犯身分已发生变化，如好意思联储参预降息周期、南向资金捏续流入等，为港股阛阓提供了有劲因循。
付倍佳：全年港股阛阓或颤动上行，流动性将先于盈利改善，上半年聚焦波动率钞票估值普及的契机，下半年逐步聚焦顺周期盈利改善的契机。从宏不雅视角看，中、好意思、欧财政货币双宽松是能够率走向，好意思元长周期走弱，对钞票价钱尤其是新兴阛阓钞票可以保捏乐不雅。
许廷全：下半年阛阓仍有契机颤动走高，个股相干于指数而言更具发扬空间。资金层面，现时外资对中国钞票虽仍未超配，但与旧年底比较已有所改善。明天跟着企业盈余进一步配置，有契机见到资金进一步回流。本年以来，各范畴上市企业功绩发扬出色，后续在盈利支捏下仍能抗争一定程度的阛阓颤动。
唐晨：港股举座有望呈现颤动朝上的趋势。在上半年集中了较高收益、风险偏好水平也较高的情况下，阶段性颐养是合理的。预计四季度有估值切换的契机，同期，资金面可能有更多的角落变化。
情绪科技、新耗尽、创新药、红利钞票
中国基金报：上半年，多项政策利好落地，一定程度上催化了港股红利以及科技创新行业的发扬。下半年，还有哪些行业投资契机值得情绪？
田希蒙：下半年港股投资契机将围绕政策支捏、时刻迭代与资金配置偏好伸开，科技、创新药及高股息钞票或为核心干线。
具体来看，科技范畴，AI时刻生意化加快与老本开支延长，将推动互联网巨头盈利超预期，重复政策对自主创新的扶捏，港股通互联网等范畴具备估值配置后劲。
医疗保健板块，创新药受益于政策松捆及国际化战术推动，头部企业盈利实现与管线冲破将驱动估值重塑。
高股息钞票方面，港股通资金捏续涌入，推动银行、公用做事等板块股息率上风强化，若红利税下调政策落地，其试验收益率有望进一步抬升。
此外，在政策刺激与需求复苏下，新耗尽范畴的盲盒潮玩、新式餐饮连锁、好意思妆医好意思等细分赛说念仍具弹性。
陈健玮：情绪五个方面的投资契机：一是科技成长范畴，包括互联网、东说念主工智能、创新药、智能驾驶、具身智能等；二是耗尽复苏和品牌出海，包括潮玩、黄金首饰、国潮品牌等；三是高股息钞票，具有普及分成智商和意愿的个股估值核心将获取普及；四是事件驱动型的投资契机，投资者可择机增配被诞妄订价的优质钞票，或阶段性增配黄金类矜重性钞票；五是细分范畴龙头价值重估，不少港股的细分范畴龙头估值出现显然低估，有望被南下资金逐步挖掘，提出戒指进行逆向布局。
周想聪：下半年投资干线预计围绕成长性行业伸开，优质的科技钞票、新兴耗尽行业值得情绪，成长立场或捏续占优。科技范畴方面，AI算力、智能驾驶等细分范畴是投资干线。2025年智能驾驶浸透率有望快速普及，相干整车厂、汽车电子企业及汽车零部件供应商迎来投资契机。医药范畴方面，创新药是核心干线，行业有望迎来系统性投资契机。遥远来看，2025年或成为中国创新药估值系统性普及的来源。
赵宪成：咱们情绪三大板块：一是耗尽范畴，宠物、医好意思、免税等新耗尽细分行业耗尽韧性强，品牌普及空间大，将受益于国内耗尽捏续复苏；二是科技板块，港股科技板块领有好多训练、踏实且盈利智商强的互联网巨头企业，它们在行业轮动中具有优秀的基本面发扬及更高的估值性价比；三是红利板块，包括银行、动力、公用做事、电信运营商等。
付倍佳：咱们情绪三条投资干线：一是高笃定性或低估值钞票，情绪在周期低位筹议利润率普及的场所，看好港股央企建筑、保障、部分耗尽细分板块；二是创新明锐型钞票，情绪有产业迭代升级、筹议杠杆开释、时刻壁垒较高的行业投资契机，看好港股互联网、电子板块；三是大家通胀型钞票，大家大财政配景下，货币信用着落，情绪价钱核心中遥远上移的上游资源品契机，看好电解铝、黄金、铜板块。
许廷全：下半年，咱们情绪两大场所：一是结构性成长穿越周期的优质企业，如现时盈利仍具有上调空间、基本面越过、受惠于政策的行业，包括科技范畴的半导体、互联网、软件职业以及AI相干供应链，耗尽范畴的潮玩、新式餐饮茶饮、好意思妆、电动车等，情绪医药中的创新药出海以及CXO订单回升等；二是低利率环境下，保障、待业金等对高息钞票需求捏续上升的潜在契机。
唐晨：咱们情绪“科特估”视角下的投资契机，包括创新药、AI、机器东说念主、半导体、智能驾驶等，因为这些钞票“含权量”高，在举座重估历程中，一样会发扬出更强的波动性和弹性。同期，这些行业在GDP中的比重不断提高，既是最初驱动经济发展的新增长点，又是响应期间命题的主要场所，政策、老本、产业更容易形成共振的成果。
警惕地缘政事扰动等风险身分
中国基金报：后续影响港股走势的不笃定身分或风险点还有哪些？
田希蒙：风险方面，需警惕外围摩擦反复、外资回流不足预期等，但后续陪同政策发力和AI产业催化，阛阓或迎来功绩上修与估值共振的配置窗口。
付倍佳：外洋需情绪好意思国平等关税落地情况、好意思联储降息节点，国内情绪财政政策发力节点、CPI价钱拐点以及南下资金来回活跃度。
许廷全：明天一段时分，影响阛阓的主要身分包括地缘冲突、好意思国关税政策、好意思联储降息节律、国内务策力度与节律、汇率波动等。
陈健玮：影响港股走势的不笃定性身分包括地缘政事扰动、外部政策风险以及阛阓心扉波动，新经济和科技板块在行情火热时容易出现超涨，若预期过高，可能靠近功绩考证期的回调压力。
周想聪：大家经济增速将对港股阛阓产生进犯影响，货币政策的松紧程度和财政政策的力度将径直影响阛阓的流动性和企业的融资环境，不同行业的发展趋势将影响相干板块的发扬。
唐晨：一是关税问题，在90天暂停到期后可能存在不笃定性；二是大家债市潜在的风险事件，因为港股的进犯的估值锚也曾好意思债收益率；三是若产业层面开释价值的历程阶段性低于预期，会形成一定的估值舒缓；四是减捏与再融资。
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